加密基金大洗牌：风投模式崩盘，Web3迎来新秩序

摘要： 加密基金凛冬已至？风投模式崩盘的背后真相过去几个月，我亲眼目睹加密基金圈子里的一场小地震：四个熟识的基金要么偃旗息鼓，转型只做流动性投资，要么干脆悄无声息地关门大吉。那些曾经风...

加密基金凛冬已至？风投模式崩盘的背后真相

过去几个月，我亲眼目睹加密基金圈子里的一场小地震：四个熟识的基金要么偃旗息鼓，转型只做流动性投资，要么干脆悄无声息地关门大吉。那些曾经风光无限的头部基金，如今也陷入了募资难的窘境。我认识的一些投资人，更是彻底对这个领域失去了兴趣，一头扎进了AI的怀抱，或者干脆拿着AI模因币暴富的钱提前退休，享受人生去了。

这绝非偶然，也不是什么噪音。是底层逻辑变了。加密货币这个“野孩子”，终于要告别放荡不羁的童年，步入叛逆又充满希望的青春期了。过去那种靠短期投机、炒作概念、以及风投之间互相抬轿子的玩法，正被一种更加成熟和系统化的模式所取代。这既是令人兴奋的机遇，也是残酷的挑战。但我悲观地认为，绝大多数Web3风投公司，还没有为这场变革做好准备。

风险投资家们总是喜欢对着创业者大谈适应性的重要性。现在看来，最需要调整的，恐怕是他们自己了。

旧模式的黄昏：Web3 风投的末路狂奔

那么，曾经的Web3风投模式究竟是怎样的？说白了，就是一场击鼓传花的赌局：

• 寻找那些离代币发行（TGE）还有一年左右的项目，最好能搭上头部中心化交易所（CEX）的关系。 别笑，当年真有基金靠着合伙人是前CEX员工或者跟CEX关系铁，就能轻松募到钱。”增值服务”？就是能提前嗅出哪些项目能上交易所。现在要是还有基金跟你吹这种模式，直接拉黑，准没错。
• 通过SAFT（未来代币简单协议）砸钱进去，顺便提供一些“顾问服务”。 所谓的顾问服务，往往就是指点项目方如何更好地割韭菜。
• 等项目方搞代币生成事件（TGE）时，赶紧抛售给散户，落袋为安。 那时候的锁仓期可不像现在这么严格，动不动就是1年cliff+3年线性释放。而且，在牛市高潮期，总有大批韭菜等着接盘。

这种模式能跑通，简直是助长了投资者的各种恶习。首先，许多风投基金的存续期只有五年——这仅仅是传统Web2基金的一半。这种结构，从根本上就决定了他们不可能支持那些需要长期建设的创业者。如果你的基金五年内就必须把钱分配给LP，怎么可能系统性地投资那些需要十年才能实现流动性的项目？

另一方面，从这些短视投资者那里拿到钱的创始人，也面临着巨大的压力，必须争分夺秒地实现流动性，甚至在产品市场契合度（PMF）都没验证的情况下，就急着搞代币发行。这简直是本末倒置！

毫不客气地说，为了行业的健康发展，这种饮鸩止渴的模式，正在迅速走向灭亡。随着我们迈向2025年，一个更加成熟的市场正在浮出水面：监管逐渐清晰，传统金融机构蠢蠢欲动，这都将带来一种更注重基本面、真实效用和可持续商业模式的系统化方法。

新世界的秩序：耐心与基本面的胜利

我认为，未来的加密行业，将对投资者和创业者都提出更高的耐心要求。一个成熟的市场正在带来一些实质性的变化：

• 更长的锁仓期： 大多数中心化交易所（CEX）正在标准化1年的悬崖期（cliff），随后是额外的2到3年归属期。这意味着，短期炒作的空间被大大压缩。
• 专注于基本面： 山寨币的泛滥，加上散户投资者变得越来越挑剔，迫使市场更加关注项目的质量，以此实现差异化。实际收入、可防御的护城河和明确的盈利路径，正在取代那些毫无价值的投机游戏。明确地说，这并不意味着代币已死，而是你的代币需要强大的基本面，才能从一众妖魔鬼怪中脱颖而出。
• 替代退出路径： 首次公开募股（IPO）对于加密公司来说变得更为可行，同时也能够实现重大的并购（M&A）成果。这为流动性提供了一条独立于代币发行的新路径。这意味着，不再只有发币一条路可以走，创业者有了更多的选择。

我对大多数Web3风险投资公司是否为这一新现实做好准备，持悲观态度。从我所见，那些意识到这一点的公司，要么完全退出了这个领域，要么转向流动性投资，或者正在筹集结构不同的新资金，以适应这一新游戏场。相反，那些一直能够支持这一新模式的公司，准备在新范式中蓬勃发展。那些真正理解长期价值的投资者，将会迎来他们的黄金时代。

谁能笑到最后：新格局下的生存法则

毫无疑问，这一新格局对许多基金来说，是一个绝佳的机会。那些能够从“种子前阶段到IPO”支持创始人的多阶段公司，现在可以在一个少有人能参与的市场中运作。大约只有寥寥几个加密基金，能够为A轮及以后的融资提供主导支票。除了资本考量之外，能够提供支持和资源，以引导加密公司走向IPO的基金更是凤毛麟角。有多少基金重视（并执行）真正的公司治理？有多少了解路演过程、投资者关系等？我认为不多……

然而，如果你是这些基金之一，是那些在赌场让不成熟的新兴管理者假装天才投资者时，仍然坚持更高标准并系统化运营的基金之一，那么你正走入一个投资的神奇时代。在这个信息爆炸、鱼龙混杂的时代，专业和坚持将成为最稀缺的品质。

在风险投资市场的早期阶段，种子前期投资者的角色也在发生变化。许多种子前期和种子投资者能够早期介入，提供社区建设和心智份额增长的建议，并在任何实际产品建设发生之前获得流动性。但现在，我认为早期阶段的投资者将不得不更加擅长与他们的公司合作，寻找产品市场契合度（PMF），迭代产品，与用户交流等，而不是急于推出和获得流动性。过去那种靠炒作概念、拉人头的模式，已经行不通了。早期投资者需要真正沉下心来，帮助创业者把产品做好，找到真正的用户需求。

拥抱基本面：CSX 的预言与行业的觉醒

我记得 2023 年 CSX 的一次演讲中建议公司在推出代币之前找到产品市场契合度（PMF）。承认这一观点在当时的行业内有些争议实在是有些疯狂。这简直是滑稽！在那个“万币齐发”的疯狂年代，谁跟你讲产品、讲用户体验？大家都在比谁更能讲故事、更能割韭菜。现在回过头来看，CSX 的预言简直是振聋发聩。

幸运的是，我认为随着对基本面日益重视，这种本末倒置的观念正在改变。反过来，这应该会促使我们的行业建立起更加健全、坚固和真实的企业。我也注意到围绕“微型”代币发行进行的一些有趣的对话和实验，这允许团队获得足够的资金来开发产品。我认为这种路径的可行性尚未定论，但我愿意进一步探索。这种模式或许能让创业者在不依赖风投的情况下，也能获得启动资金，专注于产品开发。

加密货币的成熟：一场必要的进化

加密货币的成熟不是一种消极的发展，而是寻求主流采用和长期发展的技术所必需的演变。今天的加密世界，就像一个经历过青春期躁动的少年，开始逐渐意识到自己的责任和价值。现在构建的项目更加实质性，更专注于解决实际问题，更有可能创造持久的价值，而不是许多之前的公司。过去那些靠炒作空气币、割韭菜的项目，终将被市场淘汰。

对于风险投资公司来说，这一转变既是挑战也是机遇。那些能够调整其模式以适应更长的时间跨度，专注于基本面而非炒作，并在资本之外提供真正价值的公司，将在这一新格局中蓬勃发展。那些坚持过时模式的公司将越来越多地发现自己被甩在后面，敏锐的创始人会选择与能够在这一新环境中为他们提供最佳支持的基金合作。

加密行业正在成长，正在经历一场深刻的自我进化。对风投公司来说，问题在于他们能否与之一起成长。能否跟上时代的步伐，适应新的规则，将决定他们未来的生死存亡。